インフレは中央銀行の独立にとってこれまでで最大の試練です

アントン・マスカテッリ、校長兼副首相、 グラスゴー大学

中央銀行は最近のインフレの復活によってテストされており、米国は最近年率を報告しています 6.8%のインフレ、ほぼ40年で最高。 彼ら全員が尋ねている質問は、このインフレが一時的(「一時的」)なのか持続的なのかということです。

それが一時的なものである場合、積極的に対処することは逆効果になります。 中央銀行が短期金利を大幅に引き上げたり、COVID経済ショックの際に多くの経済を支えた政府の資産購入(量的緩和またはQEとして知られる)を迅速に解消することによって金融政策を不必要に引き締める場合、それは不必要に回復を押し戻すでしょう。

中央銀行の公式声明はすべて、今後の困難な決定を示唆しています。 米連邦準備制度理事会の議長、 ジェイ・パウエル、合図 最近、強い米国経済とインフレの上昇が相まって、FRBはQE資産の購入をより迅速に「漸減」させることを意味しました(現在、2022年6月までに終了する予定です)。

イングランド銀行は今月、資産の購入を終了する予定であり、チーフエコノミストのヒューピルは を示した 「彼がより高い金利に投票するための条件が今存在しました」。 欧州中央銀行のチーフ、クリスティーヌラガルド、 打った よりハト派的なメモは、ECBが一時的なものと見なしているため、インフレ率が目標の2%をはるかに上回っているにもかかわらず、2022年にECBが金利を引き上げる可能性は低いと述べています。

では、現在のインフレショックはどれほど重要であり、その原因は何でしょうか。

インフレの原因

以下に示すように、最近の価格の高騰は、石油価格の大幅な上昇によって引き起こされた1970年代および1980年代初頭の価格の高騰と比較して大きくはありません。

一部の経済における消費者物価上昇率、1970〜 2021年

特定の国のインフレを示すグラフ
OECD

しかし、現在のインフレ率の上昇を2000年代と比較すると、イングランド銀行が独立し、ECBが設立されて以来、これは最大のショックの1つです。

英国、米国、ユーロ圏の消費者物価上昇率、2000〜21年

過去20年間の特定の国のインフレを示すグラフ
OECD

今日のインフレは、主にパンデミックが主要なグローバルサプライチェーンにもたらした混乱によるものです。 電子製品や自動車生産などの分野では、 ボトルネックと不足 半導体などの主要な投入物のうち、消費者の需要が最初のパンデミックの波の後、サプライヤーが追いつくことができなかったほど急速に回復したために出現しました。 同様に、輸送コンテナと輸送能力の不足はコストを増加させました。

2021年の急速な景気回復も圧力をかけています エネルギー価格、 特に スポットガス価格 ヨーロッパで。 その間、対処すべき労働力不足がありました: 英国と米国 見ているように見えるそれらの国の中にあります 労働力の参加 人々が引退するために落ちる。 英国と特定の北欧諸国も、ホスピタリティや物資輸送などのセクターに必要な短期移民を十分に見ていません。 利用可能な労働者が少ない場合、雇用主はポストを埋めるためにより高い賃金を支払わなければなりません。

インフレ期待

金融政策はどのように対応すべきですか? 中央銀行にとって、重要な問題はインフレ期待に関係しています。 消費者や企業が、1970年代と同様にインフレが同様に高い水準で続くと信じている場合、彼らはそれを賃金請求や先物価格の設定に取り入れようとします。 その後、インフレはより持続的になります。

賃金と価格設定に対するこれらの「第2ラウンドの影響」の証拠は何ですか? 消費者調査と債券価格から、米国、ユーロ圏、英国のインフレ期待が わずかに増加 2021年の後半に、しかしそれらはまだ封じ込められているようです。

との1つの違い 1970年代と1980年代 労働組合は民間部門での賃金交渉力が弱く、グローバリゼーションの結果として国際競争が激化するという意味で、労働市場はより柔軟であるということです。 したがって、賃金と価格のスパイラルを開始するのではなく、価格の上昇は実質的に下がる賃金によって吸収される可能性があります(つまり、賃金はインフレ率を下回って上昇します)。

これは、COVID供給の混乱が一時的なものであることに依存します。最終的には、ほとんどの国で労働市場が逼迫しているため、雇用主は最終的にインフレに対応する賃金を支払う必要があります。 残念ながら、オミクロンの変種は、COVIDが流行するにつれて、時折の混乱とさらなる供給ショックによって景気回復が中断される可能性があり、雇用主に高い賃金を支払うよう圧力をかける可能性があることを示しています。

中央銀行と独立

インフレが一時的なものであるかどうかを判断するための鍵は、将来の労働市場と期待データです。 2022年初頭から中期までにインフレが解消しているように見えると仮定すると、中央銀行は期待を固定するために徐々に金利を引き上げるだけでよいかもしれません。

しかし、データがインフレが中央銀行のインフレ目標(たとえば4%-5%)よりも長い期間にわたって頑固に高いままであることを示している場合、賃金価格のスパイラルが始まったことの証拠になります。代替案ですが、短期金利を大幅に引き上げ、QEを削減します。賃金と物価の上昇が緩和されるまで、経済活動を潜在的に削減します。 1970年代から1980年代初頭にかけてわかっているように、これは痛みを伴う不況を引き起こし、失業につながる可能性があります。

いずれにせよ、量的緩和は慎重に終わらせる必要があります。 国債に対する追加の需要を生み出し、株式などの他の資産に投資するために利用できるマネーサプライを増やしたため、先細りはこれらの市場にボラティリティを引き起こす可能性があります。 これは、金融引き締めは経済成長の低下を意味すると信じて株式を売る投資家によって悪化する可能性があります。

量的緩和政策の購入により、中央銀行のバランスシートも大幅に拡大しました。 たとえば、FRBのバランスシート 増加しました パンデミックが始まってから約4兆米ドルから8.7兆米ドルに。 先細りに加えて、これはほどかなければならないでしょう。 量的緩和政策が成熟するにつれて、それは非常にゆっくりと行われるか、中央銀行が金融政策をより積極的に引き締める必要があると感じた場合は、これらの債券を市場に売り出すことによって行うことができます。 これは、途方に暮れて売ることを意味するかもしれません、 その場合 政府は中央銀行のバランスシートを再構築する必要があります。 このように中央銀行を政府に依存させることで、中央銀行の独立性を損なう可能性があります。

金融政策が政治的干渉を受けるのを阻止し、インフレが抑制され続けることを市場に安心させるために数十年前に付与された中央銀行の独立に対するより差し迫った課題もあります。 まだ 理由だけで 中央銀行は政府とは独立して金利を設定しているため、大規模な経済危機の間、外部からの圧力の影響を受けない可能性があります。 中央銀行は、インフレへの取り組みを速すぎたり、景気回復を維持するには遅すぎたりするという政治的およびメディアの圧力に屈する可能性があります。

イングランド銀行のようないくつかの中央銀行 に設定されているように見える オミクロンの変種を取り巻く不確実性を考えると、ヒュー・ピルからのコメントにもかかわらず、2022年初頭まで金利に火をつける。 ECBも同様に安定しています。 したがって、すべての目は水曜日の15日にFRBに注目します [the article was written before the Fed meeting] 以前に発表されたよりも早く量的緩和が縮小するかどうかを確認します。 とりあえず待つ方がいいと思います。 今後数週間は、両方のインフレ期待についてのデータだけでなく、COVIDが私たちの経済にどのように影響を及ぼし続ける可能性があるかについてのより多くのデータを提供します。会話

この記事はから再発行されます 会話 クリエイティブコモンズライセンスの下で。 読む 原著

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