公的債務の多い私たちの未来

高い公的債務を抱える私たちの未来101
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マルコス・チャモンは、戦略および政策レビュー部門の債務政策部門の副部門長です。 国際通貨基金 (IMF)。 Jonathan D. Ostryは、IMFのアジア太平洋局の副所長であり、IMFのリサーチフェローです。 経済政策研究センター
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多くの国は、高い公的債務と低金利の組み合わせを経験しています。 これは、パンデミックが発生する前から先進国ではすでに当てはまりましたが、その後はさらに深刻になっています。 同様に、ますます多くの新興市場と発展途上国が、政府債務の実質金利がマイナスの期間(金利からインフレを差し引いたもの)を享受しています。 IMFは各国に 費やす 脆弱性を保護し、長期的なものを制限するためにできる限り ダメージ 経済に向けて、支出を的確にターゲットにする必要性を強調します。 これは、より厳しい制約とそれに伴う財政リスクに直面している新興市場と発展途上経済において特に重要であり、支出のより大きな優先順位付けが不可欠です。

しかし、この危機の余波で高水準の公的債務について最終的に何をすべきでしょうか? 以前に 論文 我々は、財政スペースが十分に残っているならば、国は債務を減らすために大きな予算余剰を実行するべきではなく、代わりに成長が債務対GDP比率を有機的に下げることを可能にするべきであることを示した。 最近では、IMFは次のことを行う必要性を強調しています。 再考する 歴史的に低い金利を考慮に入れるための財政アンカー(規則と枠組み)。 いくつか 借り入れコストは、たとえ上昇したとしても、徐々にしか上昇せず、フォールアウトに対処する時間を残すことを示唆しています。

2つの問題が顕著に見えます。 まず、借り入れは安いままですか? 全体 財政計画に関連する地平線? その地平線は無期限のように思われるので、ここでの答えは「いいえ」です。 一方 いくつか 恒久的にマイナスの成長調整金利が合理的なベースラインである可能性があると主張してきたので、そのような良性の将来のリスクを浮き彫りにします。 歴史は、市場の期待が変化すると、借入コストの急激な上昇のエピソードを数多く示しています。 このリスクは、債務比率がすでに高い新興市場や発展途上国に特に関係があります。 ある時点で、債務はより高いレートで繰り越される必要があるかもしれません。 制限 借りることができる金額は消えていないので、金利と成長率が高い世界では、それらを十分に回避する必要性がさらに高まっています。 不確か

第二に、応答するだけで十分でしょうか 徐々に より高い金利に? 私たちの答えも「いいえ」です。 理論と歴史は、投資家がその財政を心配し始めるとき、 スペース 五月 尽きる、彼らは国にペナルティを科します 早く。 市場主導の調整は必ずしも段階的ではなく、健全な成長が回復した後、市場が借入コストを引き上げるだけではありません。実際、正反対のことがもっともらしいようです。

ほとんどの先進国では、負の金利と成長の差(実質金利が成長率よりも低い場合)に対する市場の期待が深く根付いています。 米国の長期金利は過去数か月間上昇していますが、2008年以降の基準でも低いままです。 下のグラフは、G7経済の成長に関するコンセンサス予測を、2030年の実質金利(10年債券利回りからインフレを差し引いたもの)と比較しています。予測は、イタリアを除くすべてのG7諸国の実質金利をはるかに超える成長率を示しています。

公的債務の多い私たちの未来102

しかし逆に、債務は以前は危険と見なされていたレベルに近づいています。 以前の私たち 推定 それを超えると、財政収支が市場主導のリスクプレミアムの上昇に適応できなくなる債務限度。 これらのモデルベースの見積もりは、後に格付け機関が独自の予測で採用した方法論に基づいて構築されており、世界金融危機後、COVID-19以前の市況を反映しています。 それにもかかわらず、彼らは10年前の時点で債務限度であると認識されていたものを伝えることによって依然として有益です。 これは、これらの以前の状態が再び表面化した場合に何が期待できるかを示しています。 棒グラフは、2007年から2019年までに使用された推定財政スペース(債務限度から2007年の債務を差し引いたもの)の量(青いバー)と、2019年から2025年までに使用されると予測される量(オレンジ色のバー)を示しています。 一部の国では、残りの財政スペースでは、世界金融危機またはCOVID-19の後に展開されたものに匹敵する規模の対応ができず、別の大きなショックが発生した場合の行動が制約される可能性があります。

公的債務の多い私たちの未来103

過度に単純化するリスクがありますが、次の3つの代替ビューを検討できます。

  • 先進国では、債務が増え続けても金利は低いままです。 このような場合、債務や着実な(加速しない)赤字を心配する必要はありません。 デットレシオは上昇を続けますが、最終的にはより高い水準で安定します。
  • 与えられた債務水準では金利は低いですが、債務が大幅に増加した場合、金利は低いままではありません。 ほとんどのG7諸国は、債務比率を安定させながら、GDPの2%近くの一次赤字を抱えることができます。 このシナリオでは、赤字が債務(比率)安定化レベルを下回っている限り、彼らは無料の昼食を楽しんでいます。
  • 金利は低いですが、おそらく突然に調整される可能性があります。 このシナリオでは、有利な条件を利用して債務を削減し、バッファーを再構築する場合があります。 認識されたリスクが小さい場合でも、強制調整に関連する多額のコストは、高額の債務を心配し、よりリスクの高い将来をすでに計画していることを正当化する可能性があります。

物語の教訓は何ですか? パンデミックが私たちの背後にないときに、より高い予算バランスを目標にすることは確かに自滅的です。 しかし、それは債務経路の結果について心配する必要がないという意味ではありません。特に、低い借入コストがそれらの心配が遠く離れていることを示唆しているとしても、市場が最終的に心配する可能性があるためです。 慎重なベースラインは、借入コストが大幅に高くなる可能性があるということです。 特に 新興市場と発展途上経済のために。 次に、よりリスクの高い将来への期待を固定するために必要な財政政策を決定することが課題です。 十分なスペースのある先進国はそれほど心配する必要はないかもしれませんが、債務が非常に多い国(借入コストが低い理由が完全には理解されていない)は、何らかの固定保険に加入する必要があるかもしれません。 新興市場と発展途上経済は、より拘束力のある財政制約に直面する可能性が高く、より早く調整する必要があるかもしれません(しかし、回復が固まる前ではありません)。 すべての国は、持続可能性の概念で財政計画を固定する必要があります。これは、市場のリスクの再価格設定の懸念を和らげることもできます。 財政スペースが不確実であり、市場の期待が突然変わる可能性がある場合、これは明日の心配ではありません。 期待を固定するための計画を立てることは、今日のすべての人にとって心配なことです。
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この記事はから再発行されました blogs.imf.org
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