巻き添え被害:DeFiの時限爆弾

2021年が終わりに近づくにつれ、DeFiランドスケープのプレミアラインナップは主に 合成資産プラットフォーム(SAP)。 SAPは、ユーザーが合成物を作成できるようにするプラットフォームです。合成物は、その価値が既存の資産にリアルタイムで固定されている派生物です。 オラクルが信頼できる価格フィードを提供できる限り、合成資産は世界中のあらゆる資産を代表し、その価格を引き受けることができます—株式、商品、暗号資産などです。

そのため、SAPは最終的に、新しいDeFiプラットフォームとレガシーファイナンスの間のギャップを埋め、投資家がどこにいても、お気に入りのブロックチェーンエコシステムの居心地の良い範囲からすべての資産に賭けることができるようにします。 分散化され、イーサリアムのレイヤー1で動作する、SAPは暗号の次の主要な成長触媒であるように見えます。 しかし、健全なお金や検証可能なアートワークとは異なり、担保付き貸付の世界では、地方分権化と安全な所有権は方程式の半分しか占めていません。

債務担保証券

従来の金融では、債務担保証券は世界で最も著名な金融資産の1つであり、 ほぼ 1兆ドル。 ほとんどの人はそれらを住宅ローンとして知っています—その語源は13世紀のフランスにまでさかのぼり、文字通り「死の誓約」として解釈されます。 おそらく平均的な個人にとっては病的または旋律的ですが、2008年の金融危機の余波で退職金、貯蓄、住宅、生計手段を失った何百万人もの人々にとって、「死の誓約」と「付随的損害」という用語は適切なだけではありません。しかし、それに伴うリスクと影響を最初に理解することなく、担保付き融資に参加する人々を待つ苦痛と苦痛を伝えるコースに匹敵します。

ガットレンチは次のとおりです。ローンを受け取るために、債務者は債権者と契約上ロックされた担保を提示します。債権者は、債務者が債務を返済できなくなった場合に担保を差し押さえることができます。 残念ながら、米国のサブプライム住宅セクターの突然の崩壊のように、より広い市場のボラティリティに応じて原資産の担保の価値が大幅に変動する可能性があるため、担保付き債務の返済は時間通りの利息支払いほど簡単ではありません。 債務者の担保の価値が事前定義されたしきい値を下回った場合、債権者は、バルジブラケット銀行であれ分散型プロトコルであれ、担保を市場価格で所有し、清算して未払いのローン元本を回収する権利を有します。 死の誓約という言葉がお腹にあまりにも多すぎる場合、あなたはそれを一生に一度の敷物の引きと呼ぶかもしれません。

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ウォール街で発行されたものであれ、イーサリアムブロックチェーンで発行されたものであれ、担保付き金融商品に伴うリスクは、単に分散化することはできません。 清算の引き金は、基本的に、開発者も金融業者も制御できない、より広範なマクロ経済環境のボラティリティへのエクスポージャーに根ざしています。

DeFiスペースに関するMakerDAOのレッスン

たとえば、MakerDAOを例にとると、担保付きのステーブルコインDAIが米ドルに細心の注意を払って固定されている非常に分散化されたSAPです。 表面的には、Makerは投資家に魅力的な機会を提供しました。投資家は、他の方法では休止している暗号通貨を賭けて、合成ドルを造ることができます。 DAIは安定しているかもしれませんが、それを支える分散担保プールは、世界で最も不安定な資産のいくつか、つまりEther(ETH)とビットコイン(BTC)。

暗号市場の低迷が大量の清算を引き起こすのを防ぐために、Makerプロトコルは150%の調整への過剰担保を必要とします。 言い換えれば、ユーザーは、プロトコルに注入したものの3分の2しかドルで受け取れません。これは、トレーダーにアピールすることも、エコシステムの適切な資本効率をサポートすることもないモデルです。 負傷に侮辱を加えるために、絶え間なく変動する暗号市場は、70%のドローダウンがあった2020年3月にMakerの急な担保要件が不十分であることを証明しました 清算されたMakerユーザー 合計600万ドルを超える損失については全面的に。

Makerの苦難から学び、著名なSAPは、プラットフォームでの壊滅的な大量清算を防ぐために追加の対策を講じています。 または、より正確には、彼らはより多くの同じ措置を講じています。ミラープロトコルは最大250%の担保レベルを要求し、Synthetixはユーザーに大胆な500%を要求します。 もちろん、この規模の過剰担保は、中央集権化された証券会社がより優れた指標を提供する従来の金融と競争するには十分ではありません。 しかし、別の問題もあります。

法外な担保要件と清算リスクが口に合わない暗号トレーダーにとって、SAPを完全に捨てて流通市場で合成株と商品を購入する方が理にかなっています。 需要の変化の結果として、多くの合成物に対してかなりの価格プレミアムが持続し、それによって、それらが維持するように設計された現実世界の同等性を侵食し、ユーザーを再び従来の金融に戻し、必要な資産をより少なく購入することができます真面目な暗号マークアップ。

変化の必要性

この段階で、DeFiはプラトーに達し、停滞しています。 有意義な進歩には、資本効率とリスクエクスポージャーの関係を再定義する担保管理のための根本的なトケノミックモデルが必要です。 雄弁なアルバートアインシュタインがほぼ一世紀前に公言したように:

「それを生み出したのと同じレベルの意識で考えることによって問題を解決することはできません。」

この合意に基づき、SAPは現在、担保モデルのアップグレードと強化、つまり、既存のものの最適化に固執しています。 根本的な変革の領域を突破する勇気はありません。

2022年が明け、暗号通貨が新年を迎えるにつれ、革新的な担保モデルがDeFiを席巻します。 過剰な担保を契約に固定するのではなく、ユーザーは担保をミントシンセティックスに均等な比率で燃やすことができます。 つまり、1ドル、1ドル、1対1のユーザーは、自分が入れたものを手に入れることができます。そして、清算されたり、証拠金が請求されたりすることはありません。

このようなモデルを支える重要な要素は、弾力性のある供給を備えたネイティブトークンです。 ユーザーが最初にSAPのネイティブトークンを作成して合成物を作成するとき、認識されるメリットはほとんどありません。 しかし、同じユーザーが途中でネイティブトークンを再ミントするために合成を燃焼する場合、SAPの燃焼とミントプロトコルはその魔法を働かせます。 ユーザーの元の焼き付けられた担保と鋳造された合成物の間に存在する逸脱は、プロトコルによって処理されます。プロトコルは、違いをカバーするためにネイティブトークンの供給をわずかに拡大または縮小します。

根本的な新しいパラダイムであるバーンアンドミント担保モデルは、そもそもシンセティックスに力を与える資本効率や価格の同等性を損なうことなく、清算や証拠金請求の欠点を取り除きます。 今後1年で、すべての信条の信条と数のクランチャーが利回りの追求を続けるにつれて、暗号マス市場の首都は、バーンアンドミントメカニズムのさまざまな反復を採用するプラットフォームに移行します。

DeFiランドスケープが次の主要な移行を経験するにつれて、すべての目が流動性管理に向けられます。 深い流動性は、SAPが許容できないボラティリティを生み出すことなく生態系からの大量の出口を促進することを可能にする重要な要素であることに変わりはありません。 担保管理が過去に懸念されていたDeFiプラットフォームでは、流動性管理により、DeFiの優良SAPの次のイテレーションが削減されないものから分離されます。

この記事には、投資に関するアドバイスや推奨事項は含まれていません。 すべての投資と取引の動きにはリスクが伴い、読者は決定を下す際に独自の調査を行う必要があります。

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アレックスシップ は、デジタル資産分野のプロのライター兼ストラテジストであり、従来の金融と経済学、および分散型システムアーキテクチャ、トケノミクス、ブロックチェーン、デジタル資産の新しい分野のバックグラウンドを持っています。 Alexは2017年からデジタル資産分野に専門的に関わっており、現在はOffshiftのストラテジスト、Elastos Foundationのライター、編集者、ストラテジスト、DAO Cyber​​Republicのエコシステム代表を務めています。