米国債の長期利回りの上昇を理解する

米国債の長期利回りの上昇を理解する101
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トビアスエイドリアンは、財務カウンセラー兼ディレクターです。 国際通貨基金 (IMF)の通貨および資本市場部門であるFabio M. Natalucciは部門の副所長であり、RohitGoelとSheheryarMalikは同じ部門の専門家です。
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米国の長期金利の上昇は、世界的なマクロ金融の懸念の焦点となっています。 ベンチマークの10年国債の名目利回りは、年初から約70ベーシスポイント増加しています。 これは、強力な財政支援とCOVID-19危機からの回復の加速の中で、米国の経済見通しが改善していることを部分的に反映しています。 したがって、増加が予想されます。 しかし、財政状態に関する投資家の懸念や経済および政策の見通しに関する不確実性などの他の要因も役割を果たしており、年初の急増を説明するのに役立つ可能性があります。

米国債は債券価格設定の基礎であり、世界中のほぼすべての証券に影響を与えるため、急速かつ持続的な利回りの上昇は、リスクの再価格設定と財政状態のより広範な引き締めをもたらし、新興市場の混乱を引き起こし、進行中の景気回復。 このブログでは、政策立案者と市場参加者が金利の見通しとそれに伴うリスクを評価するのに役立つ、財務省の利回りを促進する主要な要因に焦点を当てます。

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利回りの動きを分析する

10年物米国債の利回りはさまざまな要素を反映しています。 ザ・ リアル 予想される経済成長の代用となる財務省の利回り、および インフレ損益分岐点、投資家の将来のインフレ期待の尺度。 実質利回りと損益分岐点インフレにより、 名目 割合。

重要なことに、損益分岐点と実質利回りは、インフレと成長に対する現在の市場の期待だけではありません。 また、両方の要素に関連するリスクを負担するために投資家が必要とする報酬も含まれます。 ザ・ インフレリスクプレミアム 将来のインフレの不確実性に関連しています。 そして実際の利回りには 実質リスクプレミアム コンポーネント。これは、金利の将来の経路と経済見通しに関する不確実性を反映しています。 2つの合計。一般に タームプレミアムは、財務省証券に組み込まれた金利リスクを負担するために投資家が必要とする報酬を表します。

さらに、10年の利回りは、短期と長期で異なる要因が働いている可能性があるため、2つの異なる期間に有効に分割できます。 5年間の利回り、および市場が「5年-5年先、」債券の10年満期の後半をカバーしています。

最近の5年間の利回りの上昇は、短期の損益分岐点インフレの急上昇に牽引されています。 これは、世界経済の回復が勢いを増していることや、商品価格の上昇と密接に関連しています。 連邦準備金完全雇用と物価安定という目標を達成するために、緩和的な金融政策スタンスを維持するというの繰り返しの意図。

対照的に、5年から5年先の増加は、主に実質利回りの急激な上昇によるものであり、長期的な損益分岐点インフレがしっかりと固定されているように見えることで成長見通しが改善したことを示しています。

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これらすべてをまとめると、5年間のインフレ損益分岐点の上昇は、予想インフレとインフレリスクプレミアムの両方の上昇を反映しています。 一方、長期の実質利回りの急激な上昇は、主に実質リスクプレミアムの上昇によるものです。 これは、人口動態や生産性などの長期的な要因に加えて、経済および財政の見通し、中央銀行による資産購入の見通しについての不確実性が高まっていることを示しています。

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金融政策への影響

米国の中央銀行はこれらのダイナミクスを管理するべきですか、それとも少なくとも形作ることを試みるべきですか? 金融政策は依然として非常に緩和的であり、今後数年間で大幅にマイナスの実質利回りが見込まれます。 投資家は政策金利の上昇を予想していないため、インフレがしばらくの間インフレ目標を適度にオーバーシュートすることを可能にするという連邦準備制度の指示と相まって、本質的にゼロのオーバーナイト政策金利は、経済に大きな金融刺激を提供します。少なくとも数年。 短期金利の予想される将来の経路についての注意深くよく知られたコミュニケーションは、より短い端でのイールドカーブを形作りました。

ただし、イールドカーブの長い方の端も資産購入の影響を大きく受けます。 実際、米国の主要な非伝統的な金融政策ツールとしての資産購入は、リスクプレミアムの圧縮を介して機能し、リスクのある資産価格をサポートし、より広範な財政状態を緩和します。 したがって、5年から5年先の先物での実質リスクプレミアムの上昇は、資産購入の見通しとそれを取り巻くリスクの再評価として解釈できます。米国。

金融政策の将来のスタンスに関するフォワードガイダンスは、パンデミックの際に重要な役割を果たしてきました。 投資家の見方を形作るフォワードガイダンスには2つの側面があります。 政策金利の道筋と資産購入に関する戦略。 短期金利の進路は現時点では十分に理解されているように見えますが、資産購入の見通しについては市場参加者の間で幅広い見解があります。 したがって、連邦準備制度は、政策正常化プロセスの開始が近づくと、金融市場の不必要な変動を回避するために、将来の資産購入のペースについて明確で明確なコミュニケーションを提供することが重要です。

予想される強力な米国の回復を反映して、米国の長期金利が徐々に上昇することは健全であり、歓迎されるべきである。 また、資産価格の高騰や金融の脆弱性の高まりなど、パンデミックに必要な前例のない政策支援の意図しない結果を封じ込めるのにも役立ちます。

IMFのベースライン期待は、米国の金利がさらに上昇したとしても、引き続き容易な財政状態の1つです。 しかし、世界的な財政状態の引き締めは依然としてリスクです。 世界的な回復の非同期性とマルチスピードの性質を考えると、米国の金利の急速かつ突然の上昇は、世界中で重大な波及効果をもたらし、新興市場の財政状態を引き締め、回復プロセスにレンチを投げかける可能性があります。
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この記事はから再発行されました blogs.imf.org
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